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　　(1)中小银行次级债扩容放缓，票息优势下需优中选优

　　上半年银行永续债发行弱(同比-49%)；二级资本债扩容延续(发行同比+240%)，结构上以国有大行贡献为主，Q2国有大行发行占比达到2019年以来单季度最高值。城商行、农商行二级资本债、永续债发行均有放缓。短期内大行发行量或仍占据主导。以Q2发行的10年期二级资本债为例，城商行、农商行平均融资成本较整体分别高21BP、97BP，有一定票息优势。但中小银行务必需要优中选优

　　(2)银行资本债调整压力仍存

　　上半年短久期(1-3年)利差震荡中仍有回落，6月起短久期利差有所回调

　　长久期(3-5年及以上)资本债利差回调至去年下半年的中枢水平，后续国债利率上行风险较大，国有大行债券收益率与利率债同向变动，剩余3-5年资本债的调整后机会仍需等待

　　城商行资本债的绝对收益率较为充足，具备较好的票息优势，可关注剩余3年以上的、优质城商行的存量二级资本债、永续债底仓配置机会

　　(3)中小银行次级债如何挖掘

　　中小银行信用特征：高风险机构的区域分布较集中；对信贷资产质量的敏感程度高。此外中小银行国内评级分布区分度较弱，公司治理及大股东风险需重点关注

　　农商行不良贷款率的差距更加明显。从不良贷款率在2%以下的银行数量区域分布来看。城商行：华南(100%)>

　　华东(98%)>华中(88%)>西南(73%) >华北(58%)>西北(57%) >东北(58%) 。农商行：华南(100%) >华东(75%) >华北(33%) >华中(30%) >西南(9%) >西北(0%)

　　对于上市银行，信息披露制度及公司治理机制较为完善、且外部融资较强，重点关注区域、资产质量(不良率及拨备覆盖率)及盈利能力(ROA、ROE、风险调整后的净息差)。对于非上市银行，重点关注不良贷款率、关注类贷款迁徙率以及拨备覆盖率的绝对值及历史变化。公司治理方面的信息披露相对不足(如股东约束、关联交易、股权质押等)。从统计结果来看，江浙规模较大的城商行的信贷资产质量稳健。由于非上市城商行信息披露较弱、且各个银行之间的贷款分类标准不统一，关注类贷款转移至不良的风险较为隐蔽，因此优选拨备覆盖率较高主体

　　风险提示：主体数据披露不全、中小银行信用风险事件增多等

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所

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